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中長期來看，供求軋差逐步收斂，傳統建材龍頭優勢凸顯
中長期來看，行業需求和供給的高增長周期已過，預計未來供求軋差有望逐步收斂。新形勢下，龍頭企業依托規模優勢、成本優勢及產品優勢等，管理、運營效率逐步體現，競爭優勢凸顯；隨著行業整合進一步推進，區域集中度提升，龍頭市場控制能力也將進一步提升，業績波動性降低，業績穩增可期。
短期來看，需求總體偏穩，供給波動是核心，關註冬季限產油煙分離機
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雖然市場對需求端一直存在下行預期，但在“穩增長、防風險”的主基調下，預計總體承壓有限，近期的定向降準也可看出中央對經濟潛在下行風險的提前防范，因此在未來一段時間裡面，需求端波動預計相對平穩，向上、向下均難出現大幅超預期。在此背景下，研究供給波動將是判斷行業供求均衡變化的核心，目前主要關註如下3 個方面：
① 冬季錯峰生產加碼：8 月21 日《京津冀及周邊地區2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》出臺，拉開冬季錯峰生產序幕。較以往相比，此輪錯峰生產范圍更大、時間更長（停窯時間延長至四個月，部分地區實施超常規措施）、執行力度有望更大等。考慮停窯時間延長及去年實際執行率，此輪錯峰生產預計帶來區域熟料缺口800-1200 萬噸。
② 局部區域限停產：9 月25 日，邢臺市發佈采暖季錯峰生產攻堅行動緊急通知，涉及沙河地區玻璃企業24 傢，要求自10 月1 日起限產15%。沙河地區作為全國玻璃產能最為集中區域，年產能超1.8 億重箱，占全國總產能超15%，此次涉及企業約占全國總產能12%左右。
日前，安徽銅陵和宣城先後提出“全市范圍內水泥企業嚴格落實限產30%措施”和“對區域內水泥企業實施50%以上力度停限產措施”，涉及海螺水泥和南方水泥等。目前銅陵（含樅陽）熟料產能共3080 萬噸，宣城1295萬噸。兩市限產方案若執行，預計減少產能300 萬噸左右。
③ 淘汰32.5 水泥：2016 年國務院辦公廳發佈《建材工業指導意見》，明確提出“停止生產32.5 等級復合矽酸鹽水泥”；日前工信部公佈《通用矽酸鹽水泥》標準修改，32.5R 強度復合矽酸鹽水泥取消進入公示階段。長期來看，低標號水泥淘汰有利於提高熟料產能利用率。
投資建議：這個冬天不太冷，逢低佈局龍頭以及業績高增長標的
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現階段，全國水泥均價已突破二季度高點，在結合上述分析，我們認為行業10 月旺季漲價有望超預期。同時因冬季限產，今年冬季行業淡季回調幅度有望低於往年，預計庫存不會有太負面表現，為明年開春的旺季提價打下較好基礎。限產雖然發生在北方局部區域，但能有效緩解過往冬季北部過剩產量通過水運南侵的現象，因此我們建議逢低佈局預計受益較大的華東、中南地區優質水泥龍頭企業和南部玻璃龍頭企業，首選海螺水泥、華新水泥、旗濱集團，玻璃行業還可關註冬季冷修的潛在超預期可能性。此外建議關註區域未來有潛在超預期可能，業績彈性大的西北水泥標的：祁連山、寧夏建材、金圓股份、天山股份（其中祁連山三季報超預期已經在逐步印證我們前期的判斷）。其他建材標的建議關註細分子行業龍頭以及業績有望高增長的標的，推薦中國巨石、北新建材、東方雨虹、偉星新材。
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